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天业通联:不仅是周转难


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  尽管整个行业经历了增长放缓的困境,但这家位于秦皇岛的起重运输设备制造企业天业通联在2009年的业绩依然非常出色:营业收入同比增长23.8%,净利润则同比增长了38.1%。
  作为一家资金密集型企业,保证资产的周转能力异常重要。然而在2009年,天业通联显现出来的问题让人感到担忧。
  在营业收入增长23.8%的情况下,其期间费用增长幅度偏高。其中,管理费用大幅提高了87%,销售费用提高了41%。这透露出天业通联对期间费用的控制缺乏有成效的努力。
  一方面,资产周转能力明显下降,应收账款周转率由上一年的4.18降至3.83,存货周转率则由2.8降到1.69;而资产效率下降,必然使得资产所占用的资金大幅增加,从而导致资金周转也出现问题。
  事实表明确实如此,2009年末,尽管公司的账面资金达到2.1亿元,甚至较年初还增加了20.4%,但急剧下降71.1%的经营活动现金流表明,无论是主观放宽客户信用政策,还是客户出现拖欠货款,现金获取能力下滑明显。
  大幅举新债还旧债,尽管这增加了账面资金,也加大了存货的囤积量,但毫无疑问影响了短期偿债能力,流动比率虽然没有下滑,但体现公司短期实际偿债能力的速动比率却由0.77降到了0.64。
  期间费用高企
  2009年,公司的期间费用水平呈现出与营业规模不匹配的增长速度。销售费用、管理费用以及财务费用分别较上年增长了41%、87%和77%。而收入只增长了23.8%。期间费用占营业收入的比例,即期间费用率在2009年高达17.07%,较2008年大幅提高了4.06个百分点。
  横向比较,这一期间费用率也严重偏高。据统计,2008年A股市场建筑机械板块的平均期间费用率只有13.6%。
  截至3月4日,已经公布2009年报的徐工机械和常林股份,期间费用率分别只有8.9%和11.7%。
  三类期间费用中,一般情况下,销售费用对销售额的敏感程度较高,而财务费用则与有息负债的规模密切相关,管理费用通常则具有较大的刚性。
  显然,三类期间费用的增速都明显超过收入增速,在没有发生特别情况,如大规模计提存货减值的前提下,表明其对期间费用的控制没有付出具有成效的努力。
  周转能力下滑
  作为一家典型的资金密集型企业,资产的周转能力尤为重要,无论是产品或产成品这样的存货,还是经营性应收款,都占据着公司的大量流动资金。
  但公司资产周转能力却出现较明显的下降。2009年,应收账款余额2.91亿元,同比增长25.2%;存货余额5.54亿元,同比增长了77%;两项流动资产的同比增速均高于营业收入增长速度。应收账款周转率由2008年的4.18次/年下降到3.83次/年,存货周转率则由2.8次/年下降到1.69次/年。
  统计数据显示,A股市场建筑机械行业2008年的平均应收账款周转率达到8.8次,存货周转率则达到3次。与同行业相比,天业通联的资产周转水平存在明显劣势。
  经营现金流骤降71%
  由于机械行业无论是应收款还是存货都大量占用资金,因此,资产周转的效率低下也将导致资金运转方面的难题。
  尽管在2009年末,公司的账面资金较年初增加了20.4%,但从经营层面看,公司的现金获取能力下降了。去年,公司经营活动产生现金净流入为1650万元,较上一年大幅下降了71.1%。
  这在销售收入和净利润均有大幅增长的情况下显得尤为扎眼。我们不禁要问,究竟是什么原因让利润无法转变为现金,而且这种变化恰巧在上市前一年发生?
  之所以在经营活动现金流入大幅减少的情况下,依然能够保持账面资金的增长,在于公司进行了大量的借新债还旧债,报表数据表明,公司在2009年新借入3.91亿元的银行贷款,同时,也偿还了前期2.97亿元的贷款。
  大量贷款的借入,一方面形成了账面资金,另一方面则形成了其他资产,如购入原材料并形成存货等等,所以我们看到,公司的偿债能力方面,流动比率并没有下降,甚至还有略微上升,但由于过多形成了变现能力不强的存货,因此,用以更保守地衡量公司短期偿债能力的速动比率有明显的下降,由上年的0.77降到了0.64。
  因此,公司需要重视流动资产的周转能力,这样才能缓解由此可能带来的一系列问题,使公司的财务报表经得住考验。
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